新年首期中期借貸便利(MLF)出爐。據(jù)人民銀行官網(wǎng)，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，1月15日人民銀行開展890億元公開市場逆回購操作和9950億元MLF操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。
此外，在操作利率方面，逆回購操作利率為1.8%，MLF操作利率為2.5%，均與此前保持一致，這也讓市場的降息預(yù)期落空。有分析人士指出，人民銀行合理增加MLF投放，釋放加大穩(wěn)增長力度，意在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)領(lǐng)域支持。在一季度信貸和財政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息可能。
再向市場投放超萬億元
綜合MLF和逆回購操作規(guī)模計算，人民銀行1月15日共計向市場投放資金10840億元。當(dāng)日有500億元逆回購到期，另有7790億元1年期MLF于1月16日到期。本次操作向市場凈投放中長期流動性2160億元。
1月MLF操作量增價平，2023年以來，人民銀行已經(jīng)連續(xù)13個月超額續(xù)作MLF。不過，在2023年11月，人民銀行MLF操作實(shí)現(xiàn)凈投放6000億元，隨后在12月凈投放規(guī)模進(jìn)一步增至8000億元，達(dá)到年內(nèi)新高。相較于早前兩個月的加量規(guī)模，2024年1月MLF的加量規(guī)模有所縮小。
針對人民銀行這一操作，中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬從兩個方面分析了原因。溫彬指出，雖然在“均衡投放、平滑波動”的政策引導(dǎo)下，2024年1月信貸“開門紅”力度或同比減弱，但考慮到“早投放早收益”的歷史規(guī)律，以及2024年春節(jié)效應(yīng)主要在2月，對1月信貸投放擾動有限，因此1月新增貸款投放內(nèi)生動力仍強(qiáng)，將對超儲形成一定消耗。開年以來，票據(jù)利率快速震蕩攀升，也在一定程度上印證了信貸投放力度不弱。
另一方面，溫彬表示，1月為傳統(tǒng)繳稅大月，財政多收少支。15日為增值稅、所得稅等主要稅種申報截止日，之后兩個工作日為走款高峰期，稅期擾動加大；同時已下達(dá)的地方債提前批額度或于1月啟動發(fā)行，政府存款項(xiàng)或?qū)Y金面有一定抽水�？紤]到政府債券發(fā)行和對沖可能存在時間差，MLF超額續(xù)作有助于對沖流動性波動，平滑稅期等對資金面的影響。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華則指出，人民銀行合理增加MLF投放，釋放加大穩(wěn)增長力度，意在引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)領(lǐng)域支持，有助于提振市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心。同時，結(jié)構(gòu)工具有助于提升政策實(shí)施精準(zhǔn)質(zhì)效，促進(jìn)信貸均衡投放。
利率不變
此前，受到基本面走弱、通脹放緩以及貨幣政策對物價的關(guān)注等因素影響，市場對降息給予較高預(yù)期，并普遍預(yù)期1月15日的MLF與逆回購續(xù)作中將再度打開降息窗口。不過，從操作利率來看，本月降息預(yù)期落空。
回望2023年MLF利率表現(xiàn)，人民銀行在2023年6月以及8月兩次調(diào)降MLF中標(biāo)利率，累計降幅為25個基點(diǎn)。此后，MLF利率維持在2.5%水平，連續(xù)5個月保持不變。
盡管人民銀行在1月未開展降息動作，整體略超市場預(yù)期，但也有分析指出，盡管降息概率較大，但在政策落地之前這并非確定性事件。而如果短期降息預(yù)期落空，也并非對市場利空。
“目前政策主要在量而不在價格。”周茂華指出，近期公布數(shù)據(jù)整體反映，我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，2023年12月金融數(shù)據(jù)平穩(wěn)收官，全年新增貸款適度增長，反映目前市場利率整體處于合理區(qū)間。另一方面，年初銀行積極推動寬信用，政府債券發(fā)行及短期資金面擾動因素較多，市場對流動性需求相對較大。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明同樣提到，近期人民銀行已通過PSL等結(jié)構(gòu)性工具助力降低成本，利率持穩(wěn)也有利于保持銀行利差穩(wěn)定。
溫彬直言，當(dāng)前流動性壓力還不算大，降準(zhǔn)加快落地的必要性不強(qiáng)。考慮到目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率不高，且在信貸平滑投放、政府債發(fā)行速度回落、前期財政資金逐步撥付使用之下，資金面仍維持平穩(wěn)均衡。在降準(zhǔn)空間逐漸狹窄疊加防資金空轉(zhuǎn)套利考慮之下，降準(zhǔn)操作估計還要靠后一點(diǎn)�！癘MO+MLF超額續(xù)作”可較好地對沖當(dāng)前流動性擾動因素，保持流動性在合理充裕水平。
此外，溫彬認(rèn)為，目前市場利率還處于政策利率之上，穩(wěn)匯率需求還在。近期人民銀行工作會議再次提及價格上要“兼顧內(nèi)外均衡”，也意味著貨幣政策仍會在一定程度上考慮匯率及海外因素的擾動。
預(yù)計降準(zhǔn)時點(diǎn)落在3至4月
基于MLF利率的錨定作用，本月MLF利率“原地踏步”，也讓市場對于即將到來的新一期貸款市場報價利率(LPR)保持不變有了更多預(yù)期。
在周茂華看來，本月LPR利率有望保持穩(wěn)定。主要是本月LPR利率定價錨的MLF利率保持穩(wěn)定。同時，部分銀行凈息差壓力較大，銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動貸款利率進(jìn)一步下行，可能需要人民銀行通過貨幣政策工具+改革手段進(jìn)行配合。
就在1月8日，人民銀行表示，將強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，從總量、結(jié)構(gòu)、價格三方面發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。在總量方面，將綜合運(yùn)用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、準(zhǔn)備金等基礎(chǔ)貨幣投放工具，為社會融資規(guī)模和貨幣信貸合理增長提供有力支撐。同時，防止資金淤積，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動性風(fēng)險管理，維護(hù)貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行。
綜合人民銀行表述，溫彬分析稱，堅持“有立有破”的過程中，總量、結(jié)構(gòu)和價格型工具將繼續(xù)協(xié)同發(fā)力，相機(jī)抉擇、提升效率。在一季度信貸和財政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息可能。同時，參考往年頻次，預(yù)計降準(zhǔn)時點(diǎn)大概率落在3—4月。
周茂華同樣提到，綜合考慮內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，預(yù)計后續(xù)降息、降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)工具仍在工具箱。從時點(diǎn)看，政策靠前發(fā)力，推動經(jīng)濟(jì)盡快恢復(fù)元?dú)�，市場�?024年第一季度人民銀行政策靠前發(fā)力仍有期待。
招聯(lián)首席研究員董希淼則預(yù)測，一季度，央行仍可能降低政策利率5—10個基點(diǎn)，降低存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)，進(jìn)一步降低銀行資金成本，引導(dǎo)LPR特別是5年期以上LPR適度下降，助力降低經(jīng)營主體融資成本并激發(fā)有效融資需求，為2024年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局和持續(xù)回升奠定基礎(chǔ)。(來源：北京商報)
