經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 杜海
日前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)已確認(rèn)中國(guó)宏橋集團(tuán)有限公司(中國(guó)宏橋，01378.HK)的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)以及高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)為“BB+”，展望穩(wěn)定。
上述評(píng)級(jí)反映了中國(guó)宏橋居全球最大鋁冶煉企業(yè)之列的地位，以及由高原料自給率支持的具競(jìng)爭(zhēng)力的成本基礎(chǔ)。中國(guó)宏橋的評(píng)級(jí)制約因素在于其產(chǎn)品和地域多元化程度有限�；葑u(yù)預(yù)期，中國(guó)宏橋憑借其行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力，仍能將凈杠桿率維持在與其評(píng)級(jí)相稱的水平上。
惠譽(yù)預(yù)計(jì)，中國(guó)宏橋2023年的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）利潤(rùn)率將改善至約18%，并在中期內(nèi)維持在類似水平。由于電力和運(yùn)輸成本激增，加之煤價(jià)高企，中國(guó)宏橋的EBITDA利潤(rùn)率自2021年的29%降至2022年的16%。2021年鋁價(jià)曾大漲逾30%，導(dǎo)致其利潤(rùn)率迅速走高，這加劇了此后利潤(rùn)率收窄�；葑u(yù)預(yù)期，鋁價(jià)將于2023年走弱，并于中期內(nèi)持穩(wěn)，電力和運(yùn)輸成本亦將趨穩(wěn)。
此外，中國(guó)宏橋龐大的運(yùn)營(yíng)規(guī)模和垂直整合，對(duì)其市場(chǎng)領(lǐng)先的盈利能力形成支持。中國(guó)宏橋是全球第二大原鋁生產(chǎn)商，冶煉產(chǎn)能約650萬(wàn)噸，僅次于中國(guó)鋁業(yè)公司約740萬(wàn)噸的產(chǎn)能水平。2022年中國(guó)宏橋在國(guó)內(nèi)及全球原鋁產(chǎn)量中的占比分別約為15%和9%。此外，中國(guó)宏橋的鋁土礦和氧化鋁自給率均為100%，其2022年電力自給率逾55%。
在惠譽(yù)看來(lái)，中國(guó)宏橋的產(chǎn)品、地域和客戶多元化程度有限。不過(guò)，中國(guó)宏橋正將其約一半的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至云南省，產(chǎn)能搬遷工作完成后，中期內(nèi)公司的地域多元化程度將有所改善。中國(guó)宏橋2022年逾70%的營(yíng)收來(lái)自原鋁生產(chǎn)，公司前五大客戶和最大客戶貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別約占公司總營(yíng)收的53%和38%。不過(guò)，公司產(chǎn)品的商業(yè)化屬性與多樣化、高質(zhì)量的終端需求（如電子產(chǎn)品、汽車和家電），緩解了其產(chǎn)品和客戶集中度較高的問(wèn)題。
中國(guó)宏橋2022年末640億元的總債務(wù)中，逾60%為短期債務(wù)，其中銀行借款占比約70%。2019年至2021年間，公司短期債務(wù)的占比維持在40%-60%的較高水平�；葑u(yù)預(yù)期，鑒于中國(guó)宏橋與銀行的良好關(guān)系，公司能夠?qū)⑵溷y行借款展期。今年以來(lái)，該公司已對(duì)其約30%的短期資本市場(chǎng)到期債務(wù)進(jìn)行再融資。
